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中金发布研报称，基本守护特步海外（01368）2025/26年EPS瞻望0.49/0.55元不变，引入27年EPS瞻望0.61元，面前股价对应8倍 2026 年市盈率，守护跑赢行业评级。探究行业估值核心下移，下调概念价11%至6.47港元，对应26年11x P/E，较面前股价有27%的上行空间。
中金主要不雅点如下：
公司现状
公司公布2025年第四季度营运情况：特步主品牌零卖活水同比抓平，零卖扣头七至七五折，12月末渠谈库存盘活4.5个月；Saucony品牌零卖活水同比增长超30%。
零卖环境有所波动，4Q25主品牌运营隆重
4Q25特步主品牌零卖活水同比抓平，其中线上渠谈尤其是直播电商默契较好。逐月来看，10-11月受黄金周及双十一促销影响默契隆重，但12月受天气影响默契相对一般。天然零卖环境有所波动，特步主品牌零卖扣头守护七至七五折，环比保抓踏实。12月末公司渠谈库存盘活 4.5个月，仍保抓健康水平。功能性品类延续较好默契，全年来看，跑步品类零卖额同比终结双位数增长。
Saucony品牌增速环比加速，达玉成年辅导
Saucony品牌 4Q25零卖活水同比增长30%+，线下渠谈增长强盛，平均店效达45万元/月，电商变嫌后运营效果普及。产物端抓续推出通顺失业类新品，服装加大干预后终结双位数增长。新开门店数目稳妥公司预期，主要集会在一二线城市核心商圈。
26年主品牌防备普及线下店效，索康尼品牌高端化
特步主品牌线下渠谈逐渐优化普及，惩处层表现4Q25已回收200家门店转为DTC花式，26年继续按打算鼓吹。新店型方面，2H25公司区别在西安、上海南翔开设金标领跑店，为止当今默契稳妥公司预期，26年打算新开设20-30家金标领跑店。公司继续加速精选奥莱门店布局，25年已开出20+门店，量度在26年开设70-100家精选奥莱店，已有门店月店效超100万元。索康尼方面，惩处层量度2026年线下加强高端通顺形象，切入高端虚耗群体，渠谈升级以普及店效，产物上继续干预研发，抓续普及服装、失业OG系列的占比。
风险请示：行业竞争加重，结尾零卖环境不足预期，渠谈转型不足预期。
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